Немец, покупающий российские акции
18 сентября 2002 г.
Управляет этим фондом инвестиционная компания DWS, дочерняя фирма крупнейшего немецкого финансового института - Deutsche Bank.
DWS является сейчас лидером немецкого рынка, имеющим в управлении астрономическую сумму в 100 миллиардов евро. Это, для сравнения, в два раза больше золотовалютных запасов России.
С апреля паи фонда DWS Russia может приобрести любой житель Германии – и тем самым связать судьбу части своих сбережений с развитием российской экономики. Однако, наблюдая за нынешним всплеском моды на инвестиции в Россию, невольно возникают ассоциации с событиями 4-5-летней давности. Вспомним: схожие настроения наблюдались в Германии и перед российским кризисом 1998 года. Или проводить подобные параллели сейчас неверно?
Именно с этого вопроса и начался наш разговор с менеджером фонда DWS Russia и главой отдела восточноевропейских акций в DWS Штеффеном Грушкой (Steffen A. Gruschka):
- Действительно, перед российским биржевым крахом 1998 года тоже наблюдался резкий рост курсов российский акций. Тем не менее между той и нынешней ситуацией имеются существенные различия. В 98 году Россия переживала экономический спад – в нынешнем году рост экономики в стране составит приблизительно 4 процента. Второе важное отличие: в 1998 году процесс реформ в России начал пробуксовывать. За минувшие годы, при Путине, в этой области очевиден значительный прогресс. То же – и в валютной сфере. Рубль был тогда крайне слаб, и в итоге произошла его девальвация. Сегодня у российской денежной единицы совсем иная ситуация – рубль, скорее, имеет тенденцию к удорожанию. Вообще позиции российской валюты за последние годы значительно укрепились. Далее: доходы от продажи нефти. В 98 году мы имели период низких цен (баррель стоил меньше 10 долларов) и, соответственно, низких доходов, сегодня баррель уверенно закрепился выше 25 долларов.
Как долго продлится такая удачная для России ситуация на нефтяных рынках?
- Конечно, есть опасность, что дорогая нефть сегодня может обернуться падением цен на нефть завтра. Что произойдет тогда? Мы считаем, что при ценах выше 16 долларов за баррель у российского государства не должно возникнуть финансовых проблем. Но допустим, что баррель будет стоить меньше 16 долларов. Даже в этой ситуации у России не должно быть серьёзных трудностей, так как за последние годы страна накопила определённый запас прочности.
И всё-таки, нельзя не видеть, что, несмотря на все перечисленные позитивные сдвиги, не изменилось одно, а именно - сильнейшая зависимость России от экспорта сырья, прежде всего нефти. Да, есть золотовалютные резервы, и нынешние цены на нефть весьма далеки от опасной черты в 16 долларов. Но если посмотреть на структуру российской экономики, то становится очевидным: она по-прежнему такая же, какой была до кризиса...
- Да, это верно, экономика России очень сильно зависит от нефтегазовой промышленности. После девальвации рубля в 1998 году неплохие шансы открылись и перед другими отраслями: девальвация, снизив стоимость российской продукции, сделала ее более конкурентоспособной. Но я вынужден признать, что к существенным изменениям в структуре народного хозяйства страны это не привело. Да, вы правы – зависимость от экспорта нефти и связанные с этим риски остаются. И всё-таки не будем забывать, что сегодня курсы акций многих российских компаний на 30 процентов ниже предкризисных курсов 98 года – и это при том, что экономические показатели страны лучше, чем тогда. Вот это и создает потенциал для дальнейшего роста на биржах.
Число акций компаний из России так мало, что у менеджера крупного фонда, по сути, нет свободы для маневра...
- Конечно, нельзя не согласиться с тем, что выбор котирующихся на биржах ликвидных акций российских фирм до сих пор крайне скромен. Мы провели исследование, в ходе которого пришли к выводу, что в России всего лишь около 30 компаний в принципе пригодны для того, чтобы мы вкладывали деньги в их акции. Конечно, это очень мало. Но даже в этом узком кругу можно найти более или менее перспективные компании и, таким образом, добиться для нашего фонда большей доходности.
Эта точка зрения подтверждается и статистическими данными. Так, сегодня общая стоимость всех котирующихся на фондовом рынке акций всех российских компаний составляет (в пересчете) около 87 миллиардов долларов. Для сравнения: рыночная капитализация лишь двух крупных немецких компаний Deutsche Bank и Deutsche Telekom - это приблизительно столько же. Впрочем, статистика позволяет сделать и другой вывод:
- Если взять рыночную капитализацию, то по этому показателю российский рынок после существенного роста курсов за минувшие три года является крупнейшим в Восточной Европе. Стоимость обращающихся на нем акций приблизительно вдвое превышает аналогичный показатель всех рынков региона вместе взятых. Что же касается ликвидности и числа свободно обращающихся на рынке акций, то здесь Россия значительно отстает. Крупные пакеты ценных бумаг находятся в руках олигархов или российских институциональных инвесторов, так что торговля акциями сильно затруднена. В целом можно сказать, что российский фондовый рынок на один-два шага позади более развитых восточноевропейских рынков – это касается и уже упомянутой ликвидности, и прозрачности торгов. Например, в Венгрии, Польше и Чехии действуют законодательные запреты на инсайдеровскую торговлю – запреты более совершенные или, по крайне мере, более строго соблюдающиеся, чем в России. Ведь в России в последние годы неоднократно происходили случаи, когда владельцы крупных пакетов акций грубо нарушали права миноритарных акционеров.
Могли бы Вы назвать несколько российских компаний, которые, на Ваш взгляд, являются наиболее перспективными и которые близки к тому, чтобы соответствовать принятым среди бизнес-элиты на Западе стандартам:
- На данный момент к числу наших фаворитов среди российских фирм относятся такие хорошо известные нефтяные компании, как «ЮКОС» или «Сургутнефтегаз», которые имеют высокопрофессиональных менеджеров. Кроме того, мы высоко ценим «Газпром», которому принесет дополнительные выгоды будущая либерализация энергетических рынков. Среди банков мы особо выделяем «Сбербанк» - финансовый институт, имеющий прекрасные позиции на российском рынке. Должен также назвать телекоммуникационные компании «МТС» и «Вымпелком», которым оказалось на руку слабое развитие в России стационарной телефонной связи.