人民幣勢必升值？

人民幣匯率連日來節節走高，美元全線下跌。9月26日，美元兌人民幣中間價定位在7.9150元，為人民幣匯率改革以來的最低水準，令交易商們吃驚不小。

與此同時，交易商們表示，雖然美國兩名參議員可能將於本周向參議院遞交一項議案，建議向中國產品徵收27.5%的關稅，作為對中國人為壓低人民幣匯率的懲罰性措施，但外匯市場並不因此而感到擔憂。業內人士估計，即使這項議案被提交美國參議院投票表決，也不會獲得參議院的通過。

另外，剛剛結束訪華的美國財政部長保爾森本周二將在華盛頓與上述兩名參議員會面，並力圖說服他們放棄提交議案。保爾森上周訪華曾在美國國會中引起了批評。美國國會認為，中方沒有對改革尤其是人民幣升值作出具體承諾。據報導，美國國會批評指出，人民幣與美元的現行匯率比實際應該達到的水準低了40%。而正是這種人為造成的低匯率使得中國的出口獲得巨大的成本優勢，進而造成美國幾百萬個工作崗位的喪失。

不過，據國際清算銀行（BIZ）分析，即便沒有華盛頓方面的一再施壓，北京政府也將鑑於自身利益的考慮放鬆外匯管制。由此一來，由各方利益集團支撐的現行的非正式匯率體制也將隨之走向終結。

國際清算銀行日前公佈了一份季度報告，其中中國、韓國、印度、馬來西亞及俄羅斯因2000年以來的外匯貯備增長迅猛額外引人注目。報告指出，這些國家的中央銀行為將本國匯率控制在一定的限度以下，大規模介入外匯市場，購買美元現金或美國國債。到7月份為止，中國擁有的美元外匯貯備共為9410億美元，其中美國政府債券總額為3327億美元，居世界第二位。

國際清算銀行指出，發展中國家囤積外匯貯備實屬常見，尤其是在1997/98亞洲金融危機爆發之前，但多數是由海外投資力度加大引起的，與此次中美巨額貿易順差造成的美元儲備堆積有所不同。

另外，中國央行發行本國貨幣，購入美元，以此來控制外匯市場匯率的宏觀調控手段也帶來了弊端。因為用來購買外匯的人民幣終將流入內地，從而提高了通貨膨脹爆發的風險性。為了吸收多餘的貨幣，中國央行還在國內市場發行債券，以達到「沖銷」的目的。

國際清算銀行認為，現在這一潮流即將逆轉，世界各國利率普遍回升，中國金融市場趨於飽和。截至2005年底，80%的「沖銷」債券掌握在中國銀行手中，而不是被私人購買，這使得「沖銷」的效果只能是暫時性的。而且由於這部分債券具有流動資金的性質，在某種程度上甚至鼓勵銀行對外發放貸款，而所貸出的款項多半是用來購買房屋或者補貼不良投資項目。

金融專家分析說，雖然這些過度投資不會直接造成通貨膨脹，但也將由於資產價格的泡沫性而引發壞賬堆積的嚴重危機。中國對外匯市場干預得越久，中國金融市場便愈加趨於崩潰。

今年五月，安永國際會計事務所的一份報告表明中國金融系統壞賬達到九千億美元，相當於國民生產總值的40%，與外匯儲備基本持平。對此，中國央行——中國人民銀行（PBoC）表示「荒唐費解」 。雖然這份報告不久之後又 以「在公佈之前沒有通過安永正規的審核程序」為由而被撤回，但人們不難猜測這是安永為進入中國市場而做出的妥協。因為國際評估機構Fitch曾估測中國銀行系統的問題貸款為4760億美元，而中國央行自己公佈的截至今年6月底的不良貸款金額僅為1606億美元，比半年前減少了3.6個百分點。

統計數字是否屬實是一方面，政治因素影響經濟決策是另一方面。中國銀行常常因為來自上層的壓力而做出非盈利性的投資決定。中國央行及領導階層理應深知外匯干預所將帶來的經濟後果。如果中國的金融壞賬遠比官方版惡劣的前提成立，如果國際清算銀行專家關於外匯干預政策弊端的分析正確無誤，不難推斷，中國政府將從自身利益角度出發結束人為壓低人民幣匯率的歷史。