中国企业在德国上市很成功但后来者面临难关

德国之声：您来函对我们关于中德公司上市的报导提出了意见。能否具体说一下？

阮宇星：我们一直关注德国之声中文网站对德中经济、中国经济方面的报导。我们在Google、百度上面也经常搜索对德意志交易所的中文文章。我们在那里发现，你们这篇报导被中国不少媒体转载了，因此说，对我们在中国国内的工作是有直接影响的。我们发现有以下几个问题，一个是现在在德国上市的中国公司ZhongDe Waste Technology AG 的中文名称，我们译成“中德环保技术股份公司”，而不是“中德垃圾技术股份公司”。另外，对我们上市板块的介绍也不是很全面，德意志交易所主要有3个板块，一个是Prime Standard，中文叫“高级市场”，一个是General Standard，中文叫“普通市场”，还有一个是“Entry Standard”，中文叫“初级市场”。另外还有一个Open Market，叫“公开市场”。从技术上讲，Open Market不需要企业发招股说明书。另外3个板块都需要企业提供招股说明书的。这几个市场并不是说哪个市场比哪个市场高级，主要是这几个市场对企业要求的透明度不一样，越往上走对企业要求的透明度越高，监管力度就越强。另外，德意志交易所是全德国性质的，并不是法兰克福的，它下属的子公司包括法兰克福交易所。

德国之声：中德环保技术股份公司已经上市了。情况怎么样？

阮宇星：情况非常好。它的发行价格是26欧元一股。7月6日9点首次交易，开盘就达到了30欧元一股，当天的营业额就达到了3995万欧元，在它融资1.08亿欧元的目标上达到了近40％。B盘价格在31.5欧元，在法兰克福交易所交易达到了31.35欧元。从一只股票第一天上市业绩讲，它的表现是非常好的。到7月9日下午15点40分的时候，已经涨到了36.25欧元，涨幅达到了15.8%，在近几年来上市的股票当中可以说它是最好的几只之一。

德国之声：今年早些时候在德国上市的山东工友情况怎么样呢？

阮宇星：工友的上市情况也很好。但情况不太一样。工友是在Open Market就是公开市场上市，它是没有招股说明书的，这个市场要求最低的透明度，最低的法律要求，除了一年的财务报表就没有其它信息批露，因此这个市场上市不太容易引起投资人，尤其是机构投资人的重视。在这种情况下，工友的表现也是相当良好。3月30日第一天上市，开盘价是3.2欧元，B盘价达到了3.95欧元，一天的营业额也达到了211万欧元。工友的总体融资额目标只有450万欧元，对这个小融资额而言，表现还算比较良好。从上市到现在，以一个在公开市场上市的股票而言，它表现平稳，还是比较令人满意的。截止到今天（7月9日）下午13点29分，股价是3.10欧元，当天成交额是近22万欧元。

德国之声：德意志交易所已经对中国市场做了很多工作。今年还有什么打算，还有多少中国企业可能在德国上市？

阮宇星：今年还有几家公司，可能上高级市场，也可能上我们的初级市场。这些公司的上市事宜还都在运作中。去年9月份中国6部委10号文发布后，中国企业在境外上市受到一定的阻碍。因此，今年具体有多少企业在这里上市，现在不太好讲。我们在努力争取更多的公司来这里上市，今年肯定是有。

德国之声：中德公司还不能算中国公司直接上市吧？

阮宇星：德意志交易所可以允许外国公司直接上市，这跟美国交易所等不大一样。现在采取所谓洪筹上市的方式，就是中国境内的公司在境外建立一家控股公司，然后进行反向收购上市。这是根据中国现有的国家政策。这个上市的方式也不是我们发明的，是香港联交所发明的一个上市方式，我们只是延用了这个方式。从理论上讲，如果没有中国政府的限制，中国企业是可以在法兰克福直接上市的。

德国之声：你们采取洪筹方式上市是因为中国政府的限制，比如对上市股份多少有限制是吗？

阮宇星：我们采取这个方式，是因为中国政府不允许中国企业在海外直接上市。所以香港联交所就做了反向上市这么一个模式，就是在境外建立一个控股公司，这个公司反向收购国内的公司，然后由境内公司把资金注入境外的公司，来达到上市的目的。这当时实行了一段时间。2006年9月，中国证监会、中国商务部、外汇管理局、国资委等6家发了一个文件，即对中国公司反向收购的若干规定，对为了在海外上市在国外建立特殊目的的公司来收购国有公司作出了有关规定。根据规定，成立这样的海外公司现在需要由中国证监会和中国商务部批准它是否可以收购国内的公司。从那以后，今年来，中国公司有申请的，但我还没有听说哪家公司得到批准的。这对中国公司海外上市现在也是一个比较难跨的门槛。

德国之声：那么中德环保的上市是否违反了有关规定了呢？

阮宇星：没有。中德环保是去年10号文发出之前已经在汉堡成立了控股公司，也就是说已经取得了中国政府的批准。所以说它是合乎规定的。发文之后，据我了解还没有得到批准的。

德国之声：象中德这样在中国规定出来之前已经在德国建立了控股公司的还有没有呢？

阮宇星：现在还有，但并不是在德国建立控股公司。很多中国公司从税务上考虑在英属维尔京群岛，凯曼群岛或者百慕大群岛设立了控股公司，包括在香港、新加坡，因为这些地方，尤其是加勒比海的那些群岛，基本上没有税，税很低。据我们了解，当然我们也是通过一些信息判断，包括通过一些机构去了解，版本不太一样，应该有300来家公司在10号文出来之前已经在境外设立了控股公司并且取得了有关的批准。但我们现在手里还没有这300来家公司的名单。

德国之声：那么中国的几家银行和中国人寿这些企业在境外上市，都是采用洪筹方式的吗？

阮宇星：那不是。大的公司都是国家特批的。我指的主要是小的公司。

德国之声：有这样的规定，给你们的工作造成了一定的困难。那么你们工作的前景怎么样呢？

阮宇星：我觉得我们工作的前景还是非常好的。这个中国政府的规定我们觉得可能是一个暂时性的规定。对中国政府的规定我们是不作任何评论的。我们尽量去符合中国政府的规定。现在中国公司在海外上市应该说有一定的难度，但是我们还是要经过我们的努力来通过中国有关部门的审批，我们鼓励我们做工作的公司向中国证监会和中国商务部申请在海外上市，这就是我们现在要做的工作。

德国之声：中国现在一方面鼓励企业走向世界，那么为什么要做出这种限制性的规定呢？

阮宇星：我觉得这种做法主要是防止一些有特殊目的的境外公司反向收购境内公司，主要是防止国有资产的流失。另外，中国政府希望中国相对比较好的企业在国内A股上市促进国内A股市场的发展。

德国之声：世界上大的证交所比如华尔街、伦敦等现在在争取中国企业上市方面竞争很激烈。他们是否遇到了类似的困难？

阮宇星：都是一样的。国外交易所都是一样的。我们面临的困难同样是他们面临的困难。

德国之声：华尔街对上市的规定好象更严格。德意志交易所上市有什么不同之处呢？

阮宇星：在美国、伦敦、香港，他们证交所对上市的监管都比德意志交易所更加严格。在香港联交所上市是有门槛的，企业的营业额、利润达到一定的数额才能在他们那儿上市。德意志交易所采取的是另外一种上市方式：从交易所本身，我们把自己看成一个中立的交易机构，对企业上市来说我们是一个交易平台，我们不可能也无权来判定一个企业是否能够上市。从它的营业额和利润角度看，我们无法判定它是否适合上市。我们认为，企业上市是由市场来决定的。如果投资银行认为企业可以上市，愿意为它办理相关手续，并有承销商愿意承销它的股票，并且有机构投资人愿意投资它，那么这个企业就可以在德意志交易所上市。当然了，在我们这儿，要上初级市场或者公开市场，需要由交易所审批；如果要上一般市场或者高级市场，需要由德国的金融管理委员会（BAFIN）来审批。所有审批过程中，不管是中国企业还是欧洲或世界其它地方的企业，我们只是审核企业递交的文件的合法性，而不是审核企业上市的合理性。也就是说，只要上市文件合法，你就会得到上市的批准。这点跟其它国家不太一样，比如美国有“萨奥法案”，对企业的要求更高，不仅是上市的费用要比以前高很多，而且上市之后，每年为了通过“萨奥法案”，你还要交更多的钱给你的审计师，给你的会计师。而我们没有这种情况。

德国之声：你们现在做中国企业在德国上市的工作，是他们自己找上门来，你们去筛选呢，还是你们根据一定的方向，比如环保领域等，去找他们的呢？

阮宇星：有的企业是自己找上门来的。有的企业是我们国际上的Listing Partner－合作伙伴－为我们找的。德意志交易所只是一个中立的交易平台，我们只是介绍我们的优势，我们的程序，并不是对企业生拉硬拽让它们到我们这里来上市。我们是为他们考虑海外上市的时候多提供一种选择。也就是说，他们在考虑海外上市，但还没有决定是在哪里，我们就把我们的程序、优势和费用介绍给他们，包括我们德意志交易所在行业方面具备的优势。我们的很多合作伙伴，比如德意志银行，这次中德环保上市的伙伴萨尔奥彭海姆银行，还有审计师事务所，比如安永，德勤，普华永道，KPMG等，还有律师事务所，他们在给中国企业介绍海外上市机会时，有的可能只介绍德意志交易所，有的可能介绍各个不同的交易机构，让企业自主地选择。

德国之声：中国企业选择海外上市时，是否会更多地选择华尔街、伦敦等地呢？

阮宇星：不是这样的。德意志交易所在中国真正的营销活动是从去年9月份开始的。也许美国华尔街的名气更大些，但很多企业比较研究了以后，比如这次的中德，一定要到德意志交易所来上市。当然现在也有企业选择去美国去伦敦上市的。我们觉得并不是所有企业都适合在德意志交易所上市。每个企业要根据自己的情况来选择是否在德意志交易所上市。

德国之声：中国国内股市大概您也比较了解。现在又跌下去了，所谓第二次散户大潮过去了。您是怎么看中国国内股市的情况的？有的人说上海综指会跌到2000点以下，有的人说会达到6000点。您大概的估计是怎样的？

阮宇星：对中国的股市我不便于估计。我只是想指出，境外的股市，比如德意志交易所的股市，纽约、伦敦、NASDAQ、香港、新加坡这些股市，大部分都是由机构投资人来运作的，这样它们的市场相对来讲波动比较小，除非有很大的金融危机。而中国的股市大部分是散户，我个人觉得在有大量散户的情况下，根本没有办法预测股市是会涨还是会跌。

德国之声：你们在北京有代表处吗？

阮宇星：我们没有代表处。中国证监会5月份出台了境外证券交易所在中国设立代表处的有关规定，我们拿着这个规定现在正在北京积极地筹办代表处，现在还没有提出申请。

德国之声：你们现在只考虑北京。上海、深圳暂不考虑，是吗？

阮宇星：我们先考虑把一个代表处设立起来，再考虑下一步怎么发展。（采访记者：平心）

简介：

阮宇星90年代来长年在中国贸促会德国处工作，2001年至2006年在法兰克福中国贸促会欧洲代表处担任首席代表。今年年初开始在德意志交易所负责中国市场部的工作。

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